Actic: En tuff bantningskur

Actic Group (6,25 kr) är en gymkedja som finns i Sverige och Norge med ca 150 000 betalande medlemmar. Huvudkontoret finns i Solna. Efter Covid-19-krisen slog till har bolagets skuldsättning varit ett stort bekymmer som nuvarande ledningen ännu inte fått bukt med. Börsvärdet är numera nere kring 140 Mkr.

Största ägare med 28,9% av aktierna är Johan Ahldin, som också sitter i styrelsen. VD är Niklas Johansson som utsågs i december 2023. Han kom från en bakgrund som VD för restaurangkoncernen Svenska Brasserier. Johansson har ett ägande på 2,2% i Actic efter att bland annat investerat 2 Mkr genom en riktad emission (kurs 4,56 kr) i våras.

Actics rörelse startade i början av 1980-talet och bolaget börsnoterades 2017 (teckningskurs 50,5 kr) av riskkapitalbolaget IK. Då siktade man på ökad tillväxt. Det föll inte väl ut, och sedan viruskrisen 2020 har det mer varit fråga om – och i vilken skepnad – som bolaget kan lyckas överleva alls snarare än om expansion och tillväxt.

Bakgrunden är att bolaget alltid drivits med hög skuldsättning relativt sin intjäning men efter 2020 har nyckeltalen blir akut dåliga. Idag är nettoskulden på 867 Mkr till och med större än Actics årsintäkter på 730 Mkr. En utsatt position när räntor och hyror gått upp kraftigt sedan 2022.

En stor del av skulden består av leasingskulder eftersom alla 113 gym utom två drivs i hyrda lokaler. Därtill finns banklån på 373 Mkr som kostat 36 Mkr i räntor senaste året. Bara räntebördan på bankskulden är i nivå med det senaste årets rörelsevinst.

Ledningen har använt de flesta verktyg i lådan för att hantera överskuldsättningen. Under 2022 gjordes en företrädesemission på 52,5 Mkr (kurs 8,25 kr). Vissa tillgångar har avyttrats – främst bolagets rörelse i Tyskland och Österrike, med 21 gym.

Actic fick 3,3 miljoner euro (ca 38 Mkr) genom den affären. Segmentet Tyskland hade omsättning på 67 Mkr 2022 och +15 Mkr i resultat, men i den senare siffran ingick bidrag på 12 Mkr. Affären slutfördes mars 2023 och efter den finns Actic endast kvar i Sverige och Norge.

 Halvårsrapporten

På den operativa sidan har Actic koncentrerat verksamheten och genomfört prishöjningar. Det har fått effekt och trots tio färre gym och en kundbas som minskat 2,5% på ett år, så ligger årets omsättning något högre jämfört med första halvan av 2023, 348 Mkr mot 343 Mkr.

Snittintäkten per medlem är upp 4,3% till 367 kr (352) per månad i Q2. Detta trots ett visst tapp i intäkter från personlig träning från 21 Mkr till 14 Mkr – vilket beror på svårigheter med både rekrytering och försäljning av den tjänsten.

Ledningen flaggar i halvårsrapporten för en ny strategisk riktning som innebär större fokus på utvalda delar av affären. Mer standardiserade koncept införs för gruppträning (Les Mills program) och ett koncept för att erbjuda simskola i badanläggningarna har tagits fram.

Antalet anställda har bantats till 445 per halvårsskiftet (512).

Åtgärderna har gett positiv effekt på resultatet. Rörelsevinsten steg till 22,9 Mkr (+4,8 Mkr) under första halvåret motsvarande 6,6% marginal (1,3%). Det är prisökningar på medlemskapen som driver detta. Resultatnivån är god även ur ett historiskt perspektiv och man får gå tillbaka till 2018 för att hitta bättre första halvår med 29,5 Mkr i resultat. Då var Actic ett klart större bolag med 177 anläggningar.

Men rörelsevinsten räcker inte för att täcka ca 27 Mkr i finansiella kostnader. På sista raden slutade halvåret med förlust på 3,4 Mkr.

Balansräkningen

Finansieringskostnaderna i första halvåret består delvis av ca 10 Mkr i leasingavgifter, vilket i praktiken är lokalhyror. De är nog inte så mycket att göra åt för Actic. En del av hyresavtalen löper med omsättningsbaserad hyra, men merparten är fasta KPI-justerade.  Räntekostnaden avseende banklån Actic har uppgick till 17 Mkr.

Banklånet är på 378 Mkr hos DNB och löper med rörlig ränta så räntesänkningar kan lätta bördan något framöver. Enligt låneavtalet har bolaget åtagit sig att amortera 36 Mkr i år och 10 Mkr 2025. Utdelningsförbud och vissa villkor angående likviditet och skuldkvot råder till dess att skuldsättningen bantas till 3,5x IFRS16-rensad Ebitda. Skuldkvoten var 5,7x per 30/6-2024.

Det är tufft program som Actic kör för att komma i form igen. Taktiken med bantad rörelse och höjda priser känns igen från andra krisbolag som Viaplay. Räcker den för att Actic kan hantera sin skuld utan mer dramatiska åtgärder som emissioner eller liknande? Vad innebär den för bolagets långsiktiga vinstförmåga i så fall?

Konkurrenskraft?

När Afv skissar på hur kassaflödet kan arta sig framöver så ser bolaget ut att klara sina åtaganden, men det är inte helt säkert. Det fria kassaflödet är något bättre än resultatet bland annat tack vare att Actic skriver ned värdet på sin utrustning något mer än vad ersättningsinvesteringarna uppgår till. Vi beräknar det fria kassaflödet till ca 14 Mkr R12M.

Däremot pekar våra prognoser på att skuldkvoten förblir över 3,5x när banklånet förfaller Q1 2026. Det finns dock option att förlänga lånet ett år till.

Hur allt fokus på optimering och skulder påverkar konkurrenskraften återstår att se. Även om branschen är lite stukad efter 2020-21 så expanderar de större bolagen som Nordic Wellness fortfarande vilket bidrar till ökat utbud och konkurrens.

Jämför man kostnadsstrukturen hos Actic 2023 med 2018, då bolaget senast hade bra lönsamhet, och med börsnoterade SATS så kan man ana vissa skalnackdelar i bolagets nuvarande nedbantade struktur.

Att avskrivningarna numera är högre än 2018 speglar troligen hyresökningar både för Actic och SATS. Det är främst inom kostnadsslaget Övriga externa kostnader i det som nuvarande Actic sticker ut som högt. Här ligger de rörliga hyreskostnaderna, alltså omsättningsbaserade hyresavtal. Men också övriga lokalkostnader som el, vatten och underhåll samt marknadsföring och IT med mera.

En tolkning är att det finns vissa fasta kostnader för att driva gymverksamhet som nu äter upp mer av marginalen när Actic opererar med lägre volymer. Det skulle i så fall inte ändras utan att bolaget växer. Det finns utrymme för det, antalet medlemmar/enhet är relativt låg i Actic. Men tillväxt har aldrig varit bolagets bästa gren.

Scenario & slutsats

Rent fundamentalt lyckas vi inte räkna hem Actic med någon bredare marginal i vårt huvudscenario. Då antar vi ändå att bolaget presterar lönsamhetsmässigt i linje med 2018 som var ett bra år (se om våra antaganden i faktarutan).

Kanske är det konservativt i och med att bolaget saknar expansionskostnader som sänker marginalen numera, men det är trots allt få gymbolag som tjänar 10% eller mer i marginal om de inte är tydliga prisledare som SATS eller kostnadsledande som Fitness 24Seven. Actics nisch med fokus på landsort och simhallar har historiskt inte varit en stabil 10%-rörelse.

Det ska nämnas att om ledningen lyckas få upp lönsamheten rejält, finns stor uppvärderingspotential (se det optimistiska scenariot).

Aktien har gått upp 10% i år och ca 40% senaste tre månaderna. Vi håller med om att de senaste rapporterna varit lovande. Troligen kommer även Q3-rapporten visa på stor förbättring jämfört med jämförelseperioden. Dessutom är det ju lovande med en ny VD som direkt satsar 2 Mkr av egna friska pengar när bolaget är i ett utsatt läge.

Kanske lyckas man krympa bolaget till en lönsam kärna som kan beta ned skulderna och börja betala utdelning på sikt. Men vi tycker inte oddsen är goda nog för att köpa aktien i hopp om det.