Absolent – kvalitetsbolag inom luftrening

Lidköpingsbolaget Absolent (416 kr) tillverkar och säljer luftreningsprodukter främst för industrin. Dessa reducerar oljedimma, oljerök och stoft som uppstår vid olika typer av produktionsprocesser – vilket ger bättre arbetsmiljö, minskat slitage på maskiner samt möjliggör återvinning av olja och värme. Bolagets kunder är främst inom metallbearbetning. Bosch, Volkswagen och Volvo är några exempel.

Bolagets höga lönsamhet och namnkunniga ägarlista är två saker som sticker ut. Huvudägaren är Melker Schörling-familjen med knappt 57% av röster och kapital.  Joakim Westh är andra största ägare med drygt 12,5%. Westh är en av Absolents grundare med bakgrund från Assa Abloy och Ericsson. Tredje största ägare med drygt 10% är Carl-Henrik Svanberg.

HISTORISK OCH NUVARANDE LÖNSAMHET

Absolent har historiskt haft fin tillväxt och höga marginaler kring 20%. Som ett konjunkturkänsligt bolag har pandemin dock påverkat bolaget negativt. Men i Europa och Asien har man sedan september 2020 märkt av en återhämtning av orderingången inom fordonsrelaterad industri och precisionsbearbetning.

Under de tre första kvartalen uppgick nettoomsättningen till 666,8 Mkr (714,3) vilket motsvarar en tillväxt på -6,7%. Justerat rörelseresultat före avskrivningar på goodwill (EBITA) uppgick till 61,9 Mkr (121,8) motsvarande en marginal om 9,3 % (17,0).

Tillväxten har varit hög, drygt 30% per år de senaste fem åren. Förvärv står för mycket av ökningen och Absolent redovisar inte organisk utveckling för alla kvartal. Bolaget uppger dock att utrustningsmarknaden växer kring 7% årligen men eftermarknaden något mindre.

FÖRVÄRVSDRIVEN TILLVÄXTSTRATEGI

En tydlig förändring i Absolents strategi är bolagets ökade fokus på förvärv från och med 2018. Från att tidigare köpt något bolag om året gjorde Absolent hela sju förvärv under 2019.

Företagets ambition är att expandera från den ursprungliga affären inom maskinbearbetning till totalt sex marknadssegment där man ser god tillväxtpotential och möjligheter till förvärv. Marknaden är fragmenterad och fokus är på att förvärva lönsamma tillväxtbolag. Hittills har Absolent etablerat sig inom fyra av dessa sex segment. Mer om bolagets prioriterade segment finns i faktarutan nedan.

Ett av dessa marknadssegment är storköksventilation. 2019 förvärvade Absolent finska Jeven och svenska Interzon som är verksamma inom detta område. I år har man redan hunnit med ett mindre förvärv i form av holländska Tessu Systems som också verkar inom samma område. Se tabell med de senaste förvärven nedan.

Förvärvshistoriken har hittills varit god och exempelvis Filtermist som förvärvades 2010 är idag ett av de viktigaste varumärkena i koncernen. Andra bolag där Melker Schörling-familjen är storägare har framgångsrikt lyckats med förvärvsstrategier under lång tid. Vi tänker exempelvis på Assa Abloy och Hexagon. Svårighetsgraden med att integrera bolag ökar förstås med förvärvstakten och Absolents många förvärv påverkade rörelsemarginalen negativt under 2019 och 2020.

Genom att förvärva mindre bolag billigt får man en fin multipelexpansion. Att Absolent etablerar sig inom nya marknadssegment så som storköksventilation ger också diversifiering i intjäningen även om timingen mot just storkök inom snabbmat och hotell kanske varit olycklig i och med Covid-19. Detta marknadssegment verkar dock inte ha påverkats så hårt som man kunde befara. I rapporten för tredje kvartalet 2020 skriver bolaget att “affären mot storkök och matproduktion har fortsatt att leverera på en god nivå såväl gällande försäljningsvolym som marginaler”.

KONKURRENTER OCH VÄRDERING

Konkurrenterna inkluderar bland annat globala aktörer så som Donaldson, Camfil, och Halton. Svenska Camfil och finska Halton är onoterade. Det jämförelsebolag som är mest verksamhetsnära i tabellen nedan är amerikanska Donaldson. Donaldson värderas också i linje med Absolent.

Kursutvecklingen för Absolent har under det senaste året varit negativ. Istället har värderingen i Nibe (energieffektiva värmepumpar), Beijer Ref (miljövänliga kylaggregat) och Garo (laddstolpar till elfordon och annan elutrustning) sprungit iväg efter en stark utveckling för bolag med någon typ av miljöprofil.

Absolent har inte riktigt fått samma gehör på aktiemarknaden för sin miljöprofil. Det beror dock inte på att ledningen tonat ned den saken. I november förra året meddelade Absolent att man utvecklar en lösning för koldioxidinfångning och aktien steg 4,8% på dagen för pressmeddelandet. Själva pressmeddelandet hade dock inte mycket substans och framstod som lite opportunistiskt. Lyckas man få ut en lösning för koldioxidinfångning på marknaden vore det dock en klar trigger för aktien.

AFFÄRSVÄRLDENS HUVUDSCENARIO

• Tillväxt. Allt hänger på om Absolent kan fortsätta visa hög tillväxt och att framtida förvärv utvecklas väl. Vi räknar med en återhämtning och att bolaget utöver senaste förvärvet i Holland visar en organisk tillväxt på 15% för 2021 och 10% för normalåret 2022.
• Lönsamhet. Absolent har en historiskt god lönsamhet. Rörelsemarginalen snittar 16,9% under 2015-2019. För virusåret 2020 hamnar marginalen kring 10%. Vi räknar med att marginalen förbättras till 15% 2021 och att den 2022 når 18%.
• Värdering. En värdering på EV/Ebit 20 ligger i linje med de närmsta konkurrenterna. För att få en högre värdering krävs att förvärvsstrategin fortsätter att utvecklas väl och/eller att bolaget uppfattas som mer miljöpositivt.

Detta är antaganden som tillsammans ger en uppsida +- 0%. Detta inkluderar utdelningar.

SLUTSATS

Absolent framstår som ett kvalitetsbolag med fin tillväxt och lönsamhet. Ägarbilden är också ett klart plus. ”Återhämtningsscenariot” för de kommande åren räcker dock inte för ett köpråd. Det optimistiska scenariot för aktien är dock lockande. Det känns inte alls långsökt att förvärvsstrategin fortsätter att vara framgångsrik och bolaget får en tydligare miljöstämpel. I så fall är potentialen stor. Duktiga serieförvärvare och ESG-bolag har belönats på börsen. Med sagt stannar vi ändå i ett neutralt råd för tillfället.