Absolent: In i konjunkturdimman

Efter en svacka under pandemin har Absolent (375 kr) återhämtat sig väl. 2022 var första gången på ett par år som rörelsemarginalen visade tecken på att närma sig de 20% som bolaget tidigare skämt bort ägarna med.

Absolent är en koncern inom luftrening som grundades 1993 men idag tillverkar och säljer produkter under knappa tiotalet olika varumärken som förvärvats under 2010- och 2020-talet. Produkterna finns inom två segment: industriell luftrening och storköksventilation.

Det är en förhållandevis liten industrigrupp med ett börsvärde strax över 4 miljarder kronor, årsintäkter kring 1,4 miljarder och totalt knappt 500 anställda. Huvudägare är Melker Schörling-familjen med 55,6% av aktierna. Joakim Westh som också är en av Absolents grundare är näst störst med 12,5%. VD sedan 2016 är Axel Berntsson som äger 1,7% av bolaget värt drygt 70 Mkr.

Växer med förvärv

Absolent har länge haft en högt värderad aktie. Även genom hela pandemin trots att bolaget då tvingades på defensiven när omsättning och lönsamhet föll samtidigt som kostnadsprogram inleddes och förvärvsaktiviteten sattes på paus.

Återhämtningen har dock varit stark både 2021 (15% tillväxt) och 2022 (30% tillväxt). Knappt hälften av detta bedömer vi som organisk tillväxt medan förvärv står för merparten av resten.

Till de köp som gjorts på senare tid hör kanadensiska Quatro Air Technologies (2021) samt de nederländska bolagen Tessu (2021) och Nu-Air (2022). Förvärven är ganska små men långt ifrån betydelselösa med omsättning omkring 60-120 Mkr vardera. De är också höglönsamma med marginaler som verkar påminna om Absolents. För bolagen har man betalat mellan 3 och 10 gånger rörelseresultatet lite beroende på bolag och hur man räknar. Nu i våras gjordes ett mindre förvärv av schweiziska Airfina som varit en av Absolents distributörer i landet.

Absolents nettoskuld ser ut att kunna närma sig 1 gånger rörelseresultatet mot slutet av året. Det borde alltså finnas visst utrymme för ytterligare förvärv om inget drastiskt händer med lönsamheten.

Avvaktande marknad

Under första halvåret och inte minst under andra kvartalet så har tillväxten avtagit. Från att ha växt åtminstone 10% organiskt under helåret 2022 växer bolaget totalt knappa 1% i Q2. Organiskt bör detta vara en minskning på ett fåtal procent (bolaget redovisar inte det tydligt). Nedgången verkar finnas både inom industrisegmentet och den betydligt mindre storköksaffären som står för en knapp femtedel av koncernens intäkter.

Marginalen är något sämre än i fjol men det ska då nämnas att fjolåret påverkades positivt av jämförelsestörande poster om 8,7 Mkr. Justerat för det är marginalen 1,6 procentenheter bättre än förra året.

Jämförelsetalen är förvisso svåra men VD Axel Berntsson är tydlig med att man nu ser en något mer avvaktande marknad än tidigare. Absolent säljer maskiner och utrustning som åtminstone delvis bygger på att deras kunder vågar investera i ny kapacitet. Bolaget bör betraktas som konjunkturkänsligt även om det också finns gynnsamma underliggande trender kring miljö och arbetsmiljö som gör att bolagets produkter på många sätt ligger rätt i tiden.

Växt in i värderingen

Samtidigt som bolaget fortsatt växa har aktien gått kräftgång på börsen efter ett makalöst rally under 2019 där lite väl mycket togs ut i förskott. På fyra år har aktien knappt rört sig och sakta men säkert har bolaget börjat växa in i den höga värderingen.

Här och nu är värderingen runt 20 gånger rörelseresultatet men den som vågar anlägga samma optimism som den analytiker på Nordea som följer bolaget ser att värderingen faller till 15 gånger nästa år.

Det är inte överdrivet dyrt för ett litet men välskött bolag med många möjliga tillväxtspår. Inom bägge segment finns nämligen ett antal olika prioriterade applikationsområden med extra lovande möjligheter. Inom industrisegmentet handlar det exempelvis om produkter för skärande bearbetning, metallrök, tung industri, livsmedelsindustrin och bulkhantering.

Slutsats

Absolents aktie har länge varit dyr även om bolaget sakta men säkert börjat växa in i sin värdering. För en långsiktig placerare skulle vi absolut inte avråda från aktien. På nuvarande meriter är den dock något dyr när tillväxten nu ser ut att bromsa in och konjunkturen är mer osäker.

Vi är imponerande av bolaget men neutrala till aktien på den här nivån. På kurser nedåt 300 kronor kan den tänkas vara mer intressant igen.