ABB: Fortsätter resan mot högre marginaler

ABB (492,0 kr) är en av Europas största industrikoncerner med över 30 miljarder dollar i omsättning och knappt 110 000 anställda. Bolaget erbjuder produkter i över 100 olika kategorier. Det handlar främst om applikationer inom elektrifiering, energiförsäljning och automation där bolagets produkter används i allt från enstaka tilläggsinstallationer till stora byggprojekt.

Huvudkontoret finns sedan 1988 i Zürich då ASEA och Brown Boveri fusionerades till dagens ABB-koncern. Senaste åren har ABB förändrat och renodlat koncernen. Den trenden fortsätter via förra veckans offentliggörande av planerna att knoppa av divisionen Robotics. Divisionen utgör idag cirka 7% av koncernens försäljning och väntas delas ut till aktieägarna under 2026.

Ägarlistan toppas av svenska Investor med 14% av aktierna. Cevian äger 3% av bolaget, vilket gör Christer Gardells bolag till femte största ägare. Under 2024 tog norska Morten Wierod över som VD efter Björn Rosengren som haft positionen sedan 2020. Wierod var tidigare chef för största affärsområdet Electrification.

ABB kommer från en femårsperiod där den genomsnittliga omsättningstillväxten varit drygt 6% i jämförbara enheter. Det är i linje med den totala marknaden som förvisso skiljer sig åt mellan bolagets olika segment. Generellt drivs marknaderna av trender som automatisering av produktionsprocesser och energieffektivisering.

Det är dock lönsamheten som varit huvudfokus för ABB senaste åren. Under lång tid låg bolagets rörelsemarginal (Ebita) mellan 11-12%. Under Björn Rosengrens styre togs dock rejäla krafttag och för 2024 landade marginalen på hela 18,1%. En utveckling som nästan dubblerat rörelsevinsten under den senaste femårsperioden.

Avyttringar och lönsamhetsfokus

Ett verktyg i omställningen har varit avyttringar. Först via försäljningen av affärsområdet Power Grids till Hitachi under 2020. En affär som inbringade totalt 8,8 miljarder dollar. Under 2022 delades även divisionen Turbocharging ut till aktieägarna i ABB. Verksamheten fick namnet Accelleron, noterades på schweiziska börsen och har blivit en succé med en avkastning på drygt 150% sedan avknoppningen.

Även en decentralisering har skett där respektive affärsområde fått större beslutsmandat och resultatansvar. Enheter som inte når upp till lönsamhetskraven behöver ändra på det innan tillväxt får prioriteras. I dagsläget är verksamheter med cirka 70% av omsättningen i en fas med god lönsamhet där tillväxt är prioriterad. En siffra som var under 60% för ett par år sedan.

Samtidigt är det inte enbart kostnadsbesparingar som lyft lönsamheten. ABB är beroende av ständig teknikutveckling för att behålla sin konkurrenskraft. Kostnader för forskning och utveckling utgör knappt 5% av omsättningen och har ökat med 40% sedan 2020. Inom kvarvarande verksamheter har även serviceintäkterna ökat något över tid och utgör idag drygt 17% av omsättningen.

Robotics delas ut

I samband med att ABB lämnade sin rapport för första kvartalet 2025 meddelade man avsikten att fortsätta renodlingen, genom avknoppning av divisionen Robotics. Divisionen omsätter cirka 2,3 miljarder dollar (7% av koncernen) med 12,1% i rörelsemarginal. I närtid har lönsamheten pressats av en relativt stor exponering mot den svaga bilsektorn. Men oavsett är marginalen tydligt under koncernens nivå och allt annat lika hade ABB:s marginal varit 18,4% under 2024 exklusive Robotics.

Robotics utvecklar och tillverkar industrirobotar och är enligt ledningen är Robotics tvåa på världsmarknaden inom sin nisch. Ambitionen är att Robotics ska få än större möjligheter för tillväxt som eget bolag. Avknoppningen är dock inte planerad att ske förrän under Q2 2026.

Fortsatt bättre marginaler i Q1

Utöver nyheterna kring Robotics stack orderingången och lönsamheten ut i rapporten för första kvartalet. Orderingången växte med 2,7% (-5,0), vilket var 1,7 procentenheter bättre än väntat. Överlag tycks sentimentet inom de flesta segmenten vara bättre än Q1 2024.

En sektor som varit extra stark senaste åren är datacenter inom Electrification. I kvartalet var segmentet fortsatt starkt förutom en “hyperscaler” som minskade sina investeringar, vilket ledde till viss nedgång i segmentet. Med hyperscaler avses de stora molntjänstleverantörerna, som Amazon. De är troligen relativt viktiga för segmentet. Under 2024 utgjorde datacenter knappt 8% av koncernens orderingång. Med andra ord får den fortsatta investeringsviljan bland kunder viss påverkan på hela koncernen.

På börsen verkar ABB stundtals uppfattas som mycket mer beroende av datacenter-nischen och aktien kan svänga med nyheter om investeringsviljan i sektorn. Dock är hela koncerns branschexponering och kundbas så pass bred att ABB är mer beroende av den generella konjunkturen snarare än enskilda segment. Även beroendet av enskilda partners för försäljning tycks vara låg. ABB har tiotusentals distributörer och systemintegration som utgör 33% respektive 16% av totala försäljningen medan den egna säljkåren står för 33%.

Rörelsemarginalen (Ebita) i kvartalet blev 18,5% (17,9) justerat för engångsvinster från en fastighetsförsäljning. Viktigaste drivaren är bruttomarginalen som stärks till 41,7% (38,9) tack vare fortsatta effektiviseringar och tydligare lönsamhetsfokus.

I första hand siktar koncernen mot 19% på rörelsenivå. ABB har nu minskat lönsamhetsgapet till några av bolagets huvudsakliga konkurrenter. Ytterligare marginalförbättringar är fortfarande en central fråga för ABB och vi ser relativt goda förutsättningar för trenden att fortsätta mot 19%.

Påverkar tullar?

USA är idag ABB:s enskilt viktigaste marknad med cirka 27% av försäljning 2024. En viktig del för koncernen under en tid har varit att flytta produktion närmare slutkund och idag tillverkas knappt 80% av produkterna som säljs i USA inhemskt.

Det är dock svårt att veta var all annan tillverkning i värdekedjan sker, vilket även ledningen medger. Hittills har bolaget inte sett någon förändrad efterfrågan från kunder eller effekter av tullar. Snarare ser ledningen en generellt försvagad ekonomi som det större hotet.

Det håller vi med nog med om. Bolagets konkurrenter som Schneider Electrics och Emerson har också stor inhemsk produktion i USA. Men även här är det svårt att få överblick över hela leverantörskedjan. Troligen kommer ABB ha hyfsat goda förutsättningar att föra över eventuella tullar till slutkund. Den viktigare frågan blir snarare den generella konjunkturen.

Kommande år

Med ovanstående i åtanke räknar vi med 4,5% tillväxt i år. Det är en tillväxttakt i nivå med vad ledningen guidade för i samband med kvartalsrapporten. Resterande del av prognosperioden skissar vi på 5% per år. Det är exklusive förvärv och i linje med bolagets finansiella mål gällande organisk tillväxt. Vi inkluderar även Robotics under hela prognosperioden.

Balansräkningen är i bra skick med en nettoskuld på 0,2x Ebitda som möjliggör fortsatta tilläggsförvärv. ABB letar bolag som tillför teknisk kompetens, möjliggör synergier och bidrar till koncernens marginalmål. Under 2024 förvärvades åtta bolag med en total årlig omsättning motsvarande 1,5% av koncernens.

Utöver förvärv skiftas kapital tillbaka till aktieägare via återköp och utdelning. Under 2024 återköptes knappt 1% av utstående aktier och sedan 2019 har antal aktier minskat med 14%. Omkring 50% av resultatet delas ut, vilket idag ger en direktavkastning om knappt 2%.

Marginalmässigt räknar vi med 18,3% (Ebita) i år för att stiga till 19,0% i slutet av prognosperioden. Största delen av marginalförbättringarna ligger nu bakom ABB. Men med fortsatta interna effektiviseringar och viss skalbarhet är det klart möjligt att nå övre delen av bolagets marginalmål kommande år. Bolaget har även en kapitalmarknadsdag i slutet av 2025 och möjligen presenteras uppdaterade lönsamhetsmål då.

Här och nu värderas ABB till drygt 16 gånger rörelsevinsten på redovisade siffror. En värdering som sjunker till knappt 14x i slutet av prognosperioden. Det relativt i linje med liknande aktörer. Om ABB fortsatt lyckas stärka marginalen och visa viss tillväxt tror vi en värdering om EV/Ebita 15x är rimligt.

ABB har gjort mycket rätt senaste åren. Den kraftigt förbättrade marginalen är imponerande och den förslagna utdelningen av Robotics vittnar om fortsatt fokus på att optimera koncernstrukturen.

Sett till nuvarande värdering krävs troligen att marginalerna fortsatt förbättras något, vilket vi tror det finns relativt goda förutsättningar för. Långsiktigt finns tydliga drivkrafter som driver den generella marknadstillväxten. Kortsiktigt finns dock ett scenario där direkta och indirekta effekter från tullar blir större än vad både vi och ledningen räknar med. Det är svårbedömd materia men något som ändå bör ses som en tydlig risk.

Aktien har fallit över 15% i år och möjligen har det öppnat upp för ett långsiktigt köpläge. Värderingen sticker dock inte ut som direkta billig i dagsläget och med de osäkerheter som finns i närtid landar vi i ett neutralt råd.