ABAS Protect (Teckningskurs 12,50 kr) tillverkar och säljer stängsel och grindar under eget varumärke. Bolagets verksamhet utgår huvudsakligen från bolagets fabrik i Ambjörnarp utanför Tranemo. ABAS har även en fabrik i Polen där viss komponenttillverkning är förlagd.

Företaget har stora expansionsplaner för de kommande åren. Nu sker en notering för att få in pengar till att finansiera expansionsplanerna. Totalt tar bolaget in 11,2 Mkr efter emissionskostnader.

VD Tomas Karlsson kommer efter noteringen äga aktier för knappt en halv miljon kronor baserat på teckningskursen.

Bolaget erbjuder kompletta stängsellösningar vilket huvudsakligen består av stängsel och grindar. Kunderna utgörs primärt av stängselentreprenörer som sedan utför själva installationsarbetena. Slutkunderna är ofta industrifastigheter. Försäljningen sker idag huvudsakligen till svenska kunder. Bolaget själva uppskattar sin svenska marknadsandel till 8-10%.

ABAS har inte någon extern grossist och måste därför hålla stort eget lager.

Bolaget beskriver innovation, kvalitet, design och leverenssäkerhet som sina stora konkurrensfördelar.

Läs mer om aktuella börsnoteringar på IPO-guiden

Motoriserade grindar är en produkt som sticker ut som extra lönsam. Försäljningen av motoriserade grindar utgör ungefär 30% av bolagets omsättning.

I grafiken nedan framgår hur bolagets intäkter fördelar sig per produkt samt hur rörelsekostnaderna fördelar sig per kostnadsslag.

Som framgår av grafiken står insatsvaror för en stor del av bolagets kostnader. Bland annat köper bolaget mycket stål vilket är en vara som blivit avsevärt dyrare under året. VD Tomas Karlsson uppger för Afv att man lyckats föra större delen av årets kostnadsökningar på insatsvaror vidare till kunderna. Samtidigt har intern effektivisering och skalfördelar gjort att lönsamheten ändå ökat. Bruttomarginalen årets sju första månader var 41,7%.

BAKGRUND

ABAS historia sträcker sig tillbaka till 1925. Bolaget antog dock sin nuvarande skepnad 2010 då nuvarande huvudägaren Niclas Johansson köpte bolaget. ABAS tidigare huvudägare hade då gått i konkurs.

ABAS hade vid tiden då Niclas Johansson köpte bolaget ett antal problem. Bolaget var vid tidpunkten bland annat högt skuldsatt. ABAS största problem var dock att man var för ineffektiv internt för att vara konkurrenskraftig. Niclas Johansson uppger för Afv att bolagets tillverkningskostnader var 25% högre än vissa konkurrenters försäljningspris vid tidpunkten. Niclas Johansson har en bakgrund som produktionschef och hans fokus blev att få rätsida på bolagets produktion och sourcing. 

2018 tog Tomas Karlsson över som VD efter Niclas Johansson. Karlsson har en bakgrund inom projektledning och försäljning. Tomas Karlssons första strategiska åtgärd var att inleda en omfattande dialog med bolagets kunder. Därefter satsade ABAS på att utveckla produkter som låg i linje med de kundönskemål som framkommit. VD anser att arbetet med produktutveckling var mycket framgångsrikt. Som exempel nämner han att en motoriserad grind som lanserades förra året seglat upp till att nu vara bolagets mest säljande produkt.

Niclas Johansson jobbar idag med bolagets strategiska aktiviteter.

NULÄGET

I tabellen intill framgår ABAS huvudkonkurrenters omsättning och lönsamhet.

ABAS ledning uppger att de skulle kunna sälja betydligt mer än vad de idag gör. Det är primärt två saker som idag bromsar bolaget från att sälja mer. Det första är brist på rörelsekapital och det andra är brist på produktionskapacitet.

Bolaget behöver binda mycket kapital i lager. Detta är svårt att göra något åt då korta ledtider och bra leverensprecision är viktigt för vilken leverantör stängselentreprenörerna väljer. 

För att adressera bristen på produktionskapacitet håller ABAS på att inreda en ny fabrik i en fastighet intill den gamla fabriken i Ambjörnarp. I och med invigningen av den nya fabriken i vinter kommer ABAS ha kapacitet att växa för lång tid framöver.

EXPANSIONSPLANER

Med kapacitetsbristen löst genom den nya fabriken och rörelsekapitalet adresserat med noteringen siktar bolaget nu på att kraftigt expandera försäljningen. Man räknar både med att ta marknadsandelar i Sverige och att expandera till nya länder. 

Bolagets första stora utlandssatsning blir Norge. Planen är att norska marknaden ska servas av den svenska organisationen. Under nästa år planerar ABAS att expandera sin försäljning till Polen. Den polska marknaden ska servas av en lokal organisation. Bolaget planerar även att utöka sin lokala fabrik till att även utföra slutmontage. Detta för att få produktionen närmare kunderna. 2024 planeras lansering i Tyskland.

Vi ställer oss lite frågande till varför bolaget planerar utlandsexpansion samtidigt som det verkar gå så bra i Sverige. Bolaget har snart funnits i hundra år och har tidigare bara haft försumbar försäljning utanför Sverige. Svårighetsgraden ökar garanterat för bolaget då man går från en marknad till fyra. Borde det inte vara enklare att satsa på att fortsätta ta marknadsandelar i Sverige?

HUVUDSCENARIO

ABAS har tidigare haft som mål att omsätta 125 Mkr år 2025 med bibehållen lönsamhet. Målet är några år gammalt och idag räknar bolaget med att nå omsättningsmålet tidigare än 2025.

Under årets sju första månader omsatte bolaget 50 Mkr. Om vi extrapolerar tillväxten på resten av året får vi en omsättning på 84 Mkr och en tillväxt på 25% i år. Rörelsemarginalen för årets sju första månader var 12%.

Frågan är hur den kommande lågkonjunkturen kommer att slå mot ABAS försäljning. Det är ganska sannolikt att en vikande konjunktur kommer att minska den totala efterfrågan på stängsel och grindar då nyanläggning är ett viktigt avsättningsområde. Vi har jämfört ABAS tillväxt med de konkurrenter som angivits i memorandumet. Både 2020 och 2021 verkar branschen som helhet vuxit 8-9%. ABAS växte i jämförelse med 14% per år. Vi tolkar detta som att en betydande del av tillväxten är driven av konjunkturen.

Under finanskrisen hade bolaget som bekant stora problem. Bolagets problem var dock ej enbart relaterade till externa faktorer utan primärt till den interna ineffektivitet som gjorde bolagets produkter för dyra. Dagens ABAS framstår vara i betydligt bättre skick.

Sammantaget räknar vi med att tillväxten faller tillbaka till 10% per år från och med nästa år. Vi räknar samtidigt med att nuvarande lönsamhetsnivå är långsiktigt uthållig. Det är mycket möjligt att både lönsamhet och omsättning blir betydligt sämre under några kvartal under den kommande lågkonjunkturen. Viktigt för marknadens värdering är dock synen på hur bolaget kommer att gå några år ut.

SLUTSATS

Vi tycker att 9x EV/EBIT är en rimlig värdering för ett välskött mikrobolag som ABAS.

Ledningen verkar ha gjort mycket rätt de senaste åren. Samtidigt utgör utlandsexpansionen och konjunkturen påtagliga risker.

Vi fick ett ganska bra allmänt intryck av ABAS. Uppsidan på 40% i vårt huvudscenario är dock lite för klen i det här marknadsklimatet för att vi ska vara bekväma med teckna-råd. Vårt råd blir därmed neutral.