30 miljarder skäl att köpa SEB

Först ut att bland bankerna att stänga böckerna för 2020 är SEB (94 kr). Ett år som bortsett från ökade kreditförlustreserveringar inneburit fortsatt stigande vinster i banksektorn.

Såväl ränte- som provisionsnettot blev bättre än väntat i fjärde kvartalet och aktien stiger 3% på rapporten. Fokus låg dock på kapitalsituationen i SEB som efter utdelningsstoppet i banksektorn nu är rekordstark.

Att banken är överkapitaliserad råder det inga tvivel om. Den så kallade kärnprimärkapitalrelationen som beskriver kapitaltäckningen har efter ett år utan aktieutdelning ökat från 17,6 till hela 21,0%. Det officiella myndighetskravet för samma nyckeltal ligger på 12,6%.

Att utdelningsförslaget trots det landade på blygsamma 4,10 kronor per aktie förvånar inte eftersom Finansinspektionen manar till fortsatt försiktighet kring utdelningar och aktieåterköp, åtminstone till och med 30 september. Den föreslagna utdelningen motsvarar en fjärdedel av bankens totala resultat under 2019 och 2020.

Välkapitaliserade banker är förstås bättre än motsatsen men för mycket av det goda är inte heller bra. Överskottskapitalet är nästan per definition svårt att förvalta på vettigt sätt vilket delvis ligger bakom att avkastningen på det egna kapitalet under året också fallit från 13,8 till 10,3%.

I dagens bokslut lanserade SEB reviderade finansiella mål som beskriver hur banken ska återföra kapital till aktieägarna. Dessa finns summerade i tabellen bredvid.

Lite förenklat är budskapet att det kärnprimärkapital i banken som överstiger myndighetskravet med mer än 3 procentenheter på sikt bör skiftas ut till ägarna.

Planen är också att sådant överskott i större utsträckning ska komma ägarna till godo genom aktieåterköp snarare än utdelningar. Skälet till det är att aktieåterköp lättare kan anpassas under året beroende på hur förutsättningarna ser ut. Mest en teknikalitet alltså snarare än ett nytt verktyg för att höja värderingen på aktien.

Utöver den föreslagna utdelningen på totalt knappa 9 miljarder uppgår resterande överskott till hela 30 miljarder kronor. Det motsvarar ytterligare 14 kronor per aktie som egentligen ”tillhör” aktieägarna. Men som på grund av tillfälliga restriktioner än så länge inte kunnat betalats ut till ägarna. Det kan ställas i relation till aktiekursen på 95 kronor.

Så är utvecklingen i SEB

Operationellt handlar framtiden ganska mycket om att den höga kreditförlustnivån som pressade resultatet för 2020 ska återgå mer till det normala. 2021 lär bli ett mellanår på den fronten men under 2022 är VD Johan Torgebys förhoppning att läget är mer normaliserat.

Blir det så finns potential att öka resultatet med omkring 4 miljarder kronor från 2020 års nivå på knappt 21 miljarder. Det motsvarar omkring 8 procentenheter på rörelsemarginalen som 2022 därför bör kunna överstiga 50%.

Bankerna är inte några vidare heta placeringar för tillfället. Värderingarna kring dryga 10 gånger vinsten ligger i linje med snittet historiskt – men det är på en börs som i övrigt blivit ganska dyr.

Baksidan är förstås den låga tillväxten. Intäkterna väntas växa med ett fåtal procent årligen framöver. Kanske ska man räkna med att diverse uppstickare tar en liten del av detta även om ”företagsbanken” SEB möjligtvis är något mindre drabbad av hotet från nätmäklare, bolåneutmanare och andra.

Använder vi en värdering i linje med dagens på 10,5 gånger vinsten finns en uppsida på drygt 20% på 2-3 års sikt till ganska låg nedsida. Lägg till detta det enorma överskottskapital som kan skiftas ut under kommande år så blir potentialen lockande. Vi upprepar köprådet och behåller SEB i Afv-portföljen.