Tillväxtpotential till rabatt

KÖP. Börsredaktionen synade telekomoperatören Millicom senast i Affärsvärlden Nr 7/2016. Redaktionen såg ett flertal tillväxt- och kassaflödesmässiga kvaliteter som värderades lågt av börsen, vilket då borgade för ett köpråd. I dag står aktiekursen dryga tredjedelen högre. Det senaste årets organiska intäktstillväxt har varit runt noll och ebitda-resultatet har stått i princip still. Samtidigt har det operativa kassaflödet fortsatt att stärkas via lägre investeringar.

2017 har inletts i tydligt avyttringsläge då flera av Millicoms många starka nationella marknadspositioner utnyttjats till konsolideringsaffärer. I Afrika, som en del säljsideanalytiker spekulerar om att Millicom tänker lämna helt, har operatörsrörelsen Tigo i Senegal avyttrats medan Tigo i Ghana gått ihop med Indien-baserade konkurrenten Bharti Airtels motsvarighet. Samtidigt fortsätter försäljningen av mobilmastinfrastruktur i huvudregionen Latinamerika. Nu frigörs ytterligare uppbundet kapital till användning i övriga portföljen och till utdelningar.

För närtidsutsikterna ser Affärsvärlden analytikerkårens prognoser som så goda som några. För 2017 ser dessa nolltillväxt, följt av ungefär 3,5 procents årlig tillväxt både 2018 och 2019. De förväntningarna är en god avspegling av att Millicoms tillväxtsvacka inte bör förväntas upphöra över en natt. På längre sikt ser Affärsvärlden goda möjligheter till bättre tillväxt än så här, med tillväxtstöd både från exponeringen mot tillväxtmarknaders stadigt växande medelklass och från strategin att röra sig mot högvärdestjänster som mobildata, kabel-tv och bredband.

Lönsamhetsmässigt är konsensusförväntningarna drygt 37 procents ebitda-marginal och nära 18 procents ebit-marginal 2019, det vill säga efter tillgångsportföljens av- och nedskrivningar. Det skulle innebära klara förbättringar mot knappt 35 procent respektive dryga 12 procent 2016.

Liksom för sektorkollegorna är det den nettoskuldjusterade kassaflödesvärderingen som är intressant. Med andra ord: hur mycket överskottskassaflöden kan Millicom väntas krama ut från dess redan uppbyggda infrastruktur och kundbaser. Ev/ebitda-multipeln väntas här successivt krympa nedåt 4,5 på tre års sikt. Inkluderas investeringsbehov så är motsvarande ev-multipel på Millicoms operativa kassaflöde efter investeringar snart under 8 enligt Affärsvärldens bedömning. Det är en fortsatt låg värdering för en i grunden stabil tillväxtmarknadsaffär, och betydligt lägre än för noterade konkurrenter som América Móvil, Bharti Airtel, MTN och Vodacom.

Affärsvärlden ger Millicom ett nytt köpråd med 650 kronor i riktkurs.