Det är dags för en paus

Norska Zalaris har stigit kraftigt det senaste halvåret, drivet av ett stort förvärv i Tyskland. Aktien framstår nu som fullvärderad.
20 juni 2017 22:00

VÄNTA. Köprekommendationen av norska Zalaris, verksamt inom oursourcing av löneadministration och hr-tjänster, i Affärsvärlden nr 48 i höstas blev en riktig fullträff. Aktien har sedan dess rusat med över 75 procent.

Den verkliga kursrusningen inleddes i slutet av april då ­Zalaris aviserade ett stort förvärv. Tyska konkurrenten Sumarum förvärvades för cirka 176 miljoner norska kronor, motsvarande en värdering på cirka 10 gånger Sumarums ebit-resultat i fjol. Affären finansierades i huvudsak genom lån. De nytryckta aktier som delfinansierade förvärvet ger en utspädning på bara strax under 4 procent.

Affären slutfördes i maj, vilket innebär att förvärvet får full effekt på Zalaris räkenskaper först nästa år. Rörelseresultatet bör då kunna leta sig strax över 70 miljoner norska kronor, vilket ger en ev/ebit-multipel på 15–16. Zalaris har således värderats upp från ev/ebit på drygt 12 i höstas.

Amerikanska branschjätten ADP, ett av USA:s mest stabila storföretag som vi jämförde med i förra analysen, värderas till ev/ebit 17 på konsensusprognosen för 2018. Att Zalaris ska värderas högre än så är knappast rimligt givet att Zalaris är ett ­litet bolag med en illikvid aktie.

Utan större uppvärderingspotential måste Zalaris då överraska med tillväxt och/eller lönsamhet. I våra prognoser ligger redan 10 procents årlig tillväxt och en viss marginalförbättring till 11 procent, drivet av synergier från förvärvet samt en ökad andel molntjänster. Vi ser ingen större uppsida i de prognoserna och inte heller är det troligt med nya förvärv i närtid givet att bolaget nu sitter med en nettoskuld på knappt 140 miljoner norska kronor.

Tjusningen med Zalaris i ett längre perspektiv består dock. Bolaget har en väldigt stabil verksamhet, där bolaget nu går mot 17:e året i rad med ökad omsättning. Kontrakten med kunderna sträcker sig över flera år och den årliga churnen har varit låga 1,5–2,0 procent. Penetrationen för outsourcad löneadministration och hr-tjänster är låg i Europa och Norden, ­vilket ger fortsatt goda organiska tillväxtutsikter.

Långsiktigt är Zalaris en aktie att behålla, men i vårt ettåriga perspektiv ser vi inte tillräcklig potential för en förnyad köp­rekommendation.

Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

OBS: Ursprungsversionen av denna artikel publicerades på en äldre version av www.affarsvarlden.se. I april 2020 migrerades denna och tusentals andra artiklar över till Affärsvärldens nya sajt från en äldre sajt. I vissa fall har inte alla delar av vissa artiklar följt på med ett korrekt sätt. Det kan gälla viss formatering, tabeller eller rutor med tilläggsinfo. Om du märker att artikeln verkar sakna information får du gärna mejla till webbredaktion@affarsvarlden.se.