Bortglömd spelaktie

KÖP. Det har varit utmanande att vara aktieägare i gamblingoperatören Mr Green de senaste tre åren. Aktien har i princip stått still samtidigt som medianbolaget i den svenska spelsektorn har rusat med 130 procent under perioden. Mr Green har visserligen vuxit relativt snabbt, men höga marknadsföringskostnader, avskrivningar, engångsposter och en stor reservering för en eventuell skattesmäll i Österrike har sänkt den synliga vinsten i bolaget.

I år har dock aktien tagit ­revansch, fram till i förra veckan åtminstone. Då genomfördes en riktad emission av fem miljoner nya aktier, motsvarande en utspädning på drygt 12 procent, på kursen 39 kronor, vilket tillförde 195 miljoner kronor.

Ett antal grundare och huvudägare passade även på att sälja totalt en miljon aktier till 6 procents rabatt jämfört med stängningskursen dagen före. Även om den riktade emissionen andas optimism kring nya stundande förvärv sänder ägarnas rabattförsäljning vissa tveksamma signaler, givet aktiens svaga utveckling de senaste åren.

Det skymmer dock inte det faktum att Mr Green står inför bättre tider. Bolaget har lämnat flera övertygande delårsrapporter i rad med relativt hög tillväxt, rekordhöga kunddeponeringar och ett rörelseresultat (ebitda) som ökat tre kvartal i rad. Det är dags att släppa den gamla bilden av Mr Green, då en rad olika offensiva aktiviteter pågår sedan ett år tillbaka, som nu successivt får genomslag i siffrorna.

Den tidigare renodlade kasino-operatören har investerat i en ny teknisk plattform, breddat med sportspel och lanserat nytt livekasino. Senare i år tillkommer ännu en spelvertikal, med nummerspel. I år har Mr Green expanderat geografiskt till Latinamerika och förvärvat den danska onlineoperatören Dansk Underholdning, som bör tillföra minst 50 miljoner i omsättning under 2017. Mr Greens strategi är att verka på lokalt omreglerade marknader och har i dagsläget licenser i fem europeiska länder, till exempel de två största spelmarknaderna Italien och Storbritannien.

Mr Green är verksamt i 13 länder och har en stark ställning i Europa, framför allt i Norden och Österrike. I den senare görs löpande en reservering för spelskatt med 40 procent, vilket skymmer bilden av bolagets underliggande lönsamhet. Mr Green har en pågående skattetvist i Österrike där bolaget bestrider skatteskyldigheten, men som försiktighetsåtgärd valt att göra en skattereservering. För 2016 belastades resultatet med 94 miljoner kronor och med 32 miljoner kronor under första kvartalet 2017, att jämföra med redovisade rörelseresultatet 20 miljoner kronor.

På medellång sikt, enligt bolaget två till tre år, ska en årlig genomsnittlig tillväxt uppnås om 20 procent och en ebitda-marginal om 20 procent. Sedan 2012 har omsättningen vuxit med i genomsnitt 30 procent per år och trenden ser ut att fortsätta, om än snäppet under 30 procent. I Norden, som utgör cirka en tredjedel av bolagets omsättning, märks dock den hårda konkurrensen och tillväxten är obefintlig på årsbasis. Mr Green har därför kortsiktigt ökat fokus på Norden för att åter komma på tillväxtspåret.

Trots att Mr Green växer relativt snabbt värderas varje omsättningskrona till långt under hälften av de närmaste konkurrenterna. Lönsamheten är dock lägre givet den något högre andelen marknadsföringskostnader i relation till omsättning, men främst den högre skattesatsen som slår igenom. Om man till exempel återlägger de reserverade spelskatterna i Österrike till resultatet i år hamnar rörelseresultatet snäppet under Leo Vegas, som i nuläget har ett börsvärde som är drygt fyra gånger Mr Greens 1,5 miljarder kronor. På våra prognoser för 2018 värderas aktien till p/e 10 och ev/ebit 8, vilket är billigast i sektorn. Vi bedömer uppsidan som stor för den tålmodige som har tid att vänta in marknadens förtroende. På ett års sikt är vår riktkurs 50 kronor.