Besvikelserna tar aldrig slut

SÄLJ. Elekta, medicinteknikbolaget som tillverkar utrustning för att bota cancer med strålning, har svårt att få till en normalisering av verksam­heten. Problemen tog sin början för fem år sedan när bolagets snabba tillväxt, som under ­perioden 2008–2012 uppgick till i snitt 12 procent per år, helt kom av sig. Bolagets försäljning under det senaste verksamhetsåret ligger på nivåer strax över 10 miljarder kronor, ungefär som för fem år sedan.

Perioden har präglats av intern turbulens med tre vd-skiften på kort tid liksom brustna resultatmål, vinstvarningar och prognosnedjusteringar.

Nuvarande vd:n Richard Hausmann, hämtad från Siemens förra året, har inte bara tillväxtproblematiken och förtroendefrågorna att hantera. Han har dessutom fått en rad nya problem på halsen som drabbat bolagets tyngsta verksamhet: försäljning och service av linjär­acceleratorer, i dagligt tal kal­lade strålkanoner.

I förra veckan meddelade bolaget, i elfte timmen, att en ny bildassisterad strålkanonmodell, kallad Unity, som bolaget utvecklat sedan 2012, blir ett halvår försenad och kan börja säljas i Europa först till sommaren 2018. Denna nya magnetröntgenaccelerator är tänkt att säljas för 8–10 miljoner dollar, två till tre gånger mer än vad dagens maskiner betingar.

Beskedet fick Elekta-aktien på fall i fredags, ned 10 procent. Fallet är förståeligt. Det blir nämligen svårt att hämta igen tappet senare, eftersom ett nystartat amerikanskt bolag har seglat upp som en duglig konkurrent. Det amerikanska bolaget Viewray har redan börjat sälja en likartad bildstyrd linjär­accelerator. Kunderna är förstås pragmatiska, de köper den maskin som redan finns. Hittills har det amerikanska bolaget sålt ett 20-tal maskiner, nu senast härom­veckan två till danska Rigshospitalet.

Nästa problem för Elekta är ett par missnöjda storkunder och riskerna för att det missnöjet kan sprida sig.

I Michigan i USA kastades Elekta i oktober i år ut från sjukhuskedjan McLaren, och mister tidigare offentliggjorda beställningar på 600 miljoner kronor, bland annat på ett tiotal strålkanoner. De två parterna hade bland annat planerat för gemensam forskning, men det har runnit ut i sanden. Enligt vad tidigare Elekta-anställda sagt till Affärsvärlden beror oenigheten på att Elekta lovat mer än vad bolaget kunnat leverera. Elekta lägger sig platt, eller agerar efter devisen kunden har alltid rätt, och har undvikit att starta en process mot kedjan.

Här hemma pågår ett liknande bråk. Prestigeordern på närmare en halv miljard kronor till Nya Karolinska sjukhuset är i fara sedan landstinget i huvudstaden i september stoppat leveranserna av ett tiotal strålkanoner. Elekta anses inte hålla måttet. Denna vecka väntas ett avgörande besked som kan innebära att Elekta tvingas bort och att upphandlingen görs om – det blir i så fall tredje försöket på lika många år.

Inte heller på kapitalmarknaden är Elektas förtroende vad det borde vara. Snarare tvärtom. Aktien är sedan många år hårt blankad och är för närvarande mest blankad på Stockholmsbörsen efter Fingerprint. Nästan var tionde aktie är utlånad till blankare, enligt ägarsajten Holdings.

På lång sikt är Elekta rätt positionerad som en av två stora strålkanontillverkare. På plussidan märks också det faktum att strålterapi är mer kostnads­effektivt än cellgiftsbehandlingar och att sjukhus runt om i världen har underinvesterat i strålkanoner. Skillnaderna märks också på nära håll. I Danmark finns drygt 50 strålkanoner i drift mot drygt 60 i Sverige. Ändå är befolkningen i Sverige nästan dubbelt så stor som den danska. I snabbväxande ekonomier, inte minst i Kina, ökar medellivslängden och därmed behoven av att behandla cancer. Enbart i Asien/Stillhavsområdet bedömer analyshuset Morningstar att det finns behov av 5 000 nya strålkanoner. Och i det här området är Elekta av hävd starkt.

Elekta tror själv på bättre tider efter snart sju magra år. Rörelsemarginalmålet på 20 procent ska nås om två år. Men bolaget har levererat uppskruvade förhoppningar i flera år nu och det krävs mer än ord för att återställa ­förtroendet. På ­Affärsvärldens mer måttfulla tillväxtprognoser är värderingen fortsatt hög, med p/e-tal på 32 respektive 30 för innevarande räkenskapsår och för nästa. Sälj med riktkurs 57 kronor.